股市和高息货币的相互验证

　　“外汇-股票市场相互验证”到底存在什么样的关系？这一直是最近外汇交易界争论的话题，而且这个领域现在也出现了新的问题，那就是国内A股市场与国际外汇市场究竟有没有稳定的关系？在本小节，我们着重从风险偏好和收益差的角度来介绍外汇和股票市场的相互验证问题。

　　股票相对现金和债券而言是一种高收益率资产，当然也就是风险更高的资产，这意味着股票在风险喜好盛行的时候更加受到追捧。在剔除通胀影响的前提下，现金的收益是零，债券的收益率高于现金，但是股票的预期收益率往往高于债券。但是，高收益往往伴随着高风险，这是金融学上的一个规律。因此，持有股票的风险往往大于持有债券的风险，而持有债券的风险则往往大于持有现金的风险。因此，在一个流动性过剩的环境中，交易者往往会追逐股票而放弃现金，这时候风险喜好代替风险厌恶占据主导。所以，在全球风险喜好盛行的时候，股票市场往往比债券市场更受欢迎。在全球风险厌恶盛行的时候，债券市场往往比股票市场更受欢迎，这是下一节将要详细介绍的内容。同时，我们还要注意的一点是，股票市场内部也存在风险-收益的差别排列，比如发达国家股票市场的期望收益率要整体低于新兴市场国家股票市场，发达国家股票市场的风险程度（往往用方差等指标来衡量）也低于新兴市场国家股票市场。因此，当全球风险喜好情绪高涨的时候，新兴经济体的股票市场比成熟经济体的股票市场涨得更高、更快，而在全球风险厌恶情绪占据主导的时候，新兴经济体的股票市场就比成熟经济体的股票市场跌得更凶。

　　从上面的分析当中，大家应该明白，风险偏好和收益率是全球资本流动的关键驱动因素，而股票市场作为一个整体是风险喜好氛围下的追逐对象，因为股票市场作为一个整体代表了高收益一高风险的组合。世界上比较有代表性的股票市场分为两组：第一组是发达国家股票市场，主要以道琼斯工业指数（图8-14）、标准普尔500指数（图8-15）、纳斯达克指数（图8-16）、DAX指数（图8-17）、《金融时报》100指数（图8-18）以及日经225指数（图8-19）来衡量；第二组则是新兴经济体股票市场，主要以巴西的股价指数（图8-20）、中国的股价指数（图8-21）、印度的股价指数（图8--22）来衡量。另外，我们还需要注意的是高科技股票与公共事业股票各自代表了不同的收益-风险水平，因此当纳斯达克上市的高科技股票在下跌的

　　我们已经大致明白了股票市场与风险偏好和收益率的区别，现在我们要将这个关系与外汇市场对接起来。此前，我们已经知道了高息货币与风险喜好对应，而低息货币与风险厌恶对应。因此，股票市场往往与高息货币同向运动。比如2011年7月2日一则题为《商品货币受追捧，澳元/美元收5月12日以来高点》的新闻：“周五（7月1日）纽约时段，美国公布经济数据后，市场风险情绪受到激发，澳元、加元等商品货币表现出众，澳元/美元在纽市盘中连刷近期新高，收盘1.0777，位于5月12日以来的新高。美国供应管理协会（ISM）周五公布数据显示，美国6月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为55.3，高于预期的51.9，上月值为53.5。此外，本周股市大涨也为澳元提供支撑，美国三大股指本周涨幅均超过5%。纽市盘中，澳元/美元从1.0680-线强劲上扬，最高触及1.0789，5月12日以来的高点，收盘在1.0777附近。”

　　进一步分析，可以发现股票市场中的新兴经济体股票和高科技股票与高息货币同向运动，综合而言，新兴经济体股票市场、纳斯达克股票市场、高科技股票与澳元、纽币等高息货币的联动性较强。我们在从事高息货币分析和交易的时候，一定要关注主要股票市场的表现，这些可以从某些期货软件中获得。

　　我们举一个例子，在大多数时候欧元区的利率都高于美国，因此这种情况下美元相对于欧元是高息货币，而标准普尔指数代表的股票市场相对债券而言也是高息资产。那么，标准普尔指数与欧元兑美元的走势应该具有较高的相关性（图8-23）。某些外汇分析师将欧元兑美元，或者是美元兑日元加上道琼斯指数作为外汇市场的风险偏好指标，这是基于同样的道理，因为欧元相对美元是高息资产，而美元相对日元也是高息资产，道琼斯指数代表股票市场也属于高息资产。

　　中国A股市场是新兴市场的典型金融市场，是高风险和高收益的代表，因此不可避免地会在资本管制宽松的情况下与国际市场形成联动。由于存在很多方法可以规避资本管制，比如延迟结汇、地下钱庄等，所以国际资本进出中国A股市场并不十分困难。既然国际资本可以在中国内地和全球其他地区之间流动，那么肯定会在收益和风险之间遵循同样的选择，因此全球风险偏好情绪的变化肯定会影响到A股市场的投资者。次贷危机之前，套息交易盛行，日本央行和美联储放出了大量的流动性，外汇占款激增让中国人民银行被动放松银根，从而刺激A股疯狂上涨。随着美联储收缩银根，房贷泡沫刺穿，世界经济陷入紧缩，这就使得避险交易抬头，这种情况下A股市场遭到抛售。